操盤建議：
金融期貨方面：政策面積極效應將持續落地、低估值亦提供高賠率，A股多頭策略性價比仍較顯著。滬深300指數兼顧收益性、穩健性，新多仍可輕倉入場。
商品期貨方面：甲醇上行驅動顯現，純堿繼續持空頭思路。
操作上：
1.基本面或偏緊，甲醇MA405新多入場；
2.供需轉寬松，SA405前空持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系人 |
股指 | 多頭策略整體仍占優，滬深300期指新單輕倉入場 上周五（1月5日），A股整體延續弱勢。截至收盤，上證指數跌0.85%報2929.18點，深證成指跌1.07%報9116.44點，創業板指跌1.45%報1775.58點，中小綜指跌1.32%報10257點，科創50指跌1.96%報807.73點。 當日主要消息如下：1.美國12月新增非農就業人數為21.6萬，預期為17萬，前值為19.9萬；當月失業率為3.7%，預期為3.8%；2.據央行，要求抓好“金融16條”、金融支持保障房建設、“平急兩用”、城中村改造等各項政策落實。 近日A股整體表現偏弱，但關鍵位支撐有效、情緒面仍有樂觀指引，技術面整體無向下破位信號。而隨國內各項積極政策效應落地兌現、將利于基本面復蘇預期的維持和強化，并體現為盈利改善。此外，當前A股價格已處絕對低位，將提供高賠率和高安全邊際。總體看，多頭策略性價比較前期繼續提升。再考慮具體分類指數，從行業配置映射看，當前順周期、大消費和TMT等相關板塊超額收益最大，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 美元短期反彈，銅價上行放緩 上一交易日SMM銅現貨價報68825元/噸，相較前值上漲25元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩回落。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元指數向下以及美聯儲貨幣政策的轉向均對銅價形成支撐，價格重心預計將逐步抬升。但短期內向上驅動減弱，銅價上行動能放緩。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 低庫存結構下供給剛性，鋁價下方空間有限 上一交易日SMM鋁現貨價報19300元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，上周鋁價自高位有所回落。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，氧化鋁期貨價格高位回落，供給端擾動不及預期，短期內進一步沖高動能不足。雖然后續供給端仍存不確定性，但再度大幅上漲動能偏低。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源相關需求繼續樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現小幅抬升，但仍處于歷史低位。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（碳酸鋰） | 期現市場維持高相關性，短期利空因素擾動仍存 供應方面，一季度鋰鹽產量將處季節性低位。鹽湖提鋰冬季保持常態化減產節奏，外購原料提鋰利潤稍有改觀，云母提鋰原料來源受限仍較為顯著。全球供應增量看，非洲綠地部分項目已達產、南美鹽湖后續放量仍有不確定、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現供應過剩預期，關注新增項目投產進度。 需求方面，短期仍處生產淡季鋰鹽需求減量。部分鋰鹽廠家停止對外報價，電碳交割品級貨源價格堅挺。短期長協正常出貨、散單成交零星；下游企業略微轉變采購策略，周度庫存呈小幅提升。鋰資源重視程度已進一步加深，各國開始規劃鋰電產業鏈本土化。短期下游開工低迷，關注未來企業排產計劃。 現貨方面，SMM電池級碳酸鋰微幅下跌，價格下探96500元/噸，期現價差變至3000元。現貨市場實際成交單數少，下游材料廠家無強烈囤貨意愿。市場采購情況與往期持平，上下游撮合難度仍較大。近月合約已進入交割月份，交割業務正常平穩推進，期現價差重新收斂回歸，期貨已重回小幅貼水格局。 總體而言，供應增速低于市場普遍預期，待投產項目延期屬正常情況；需求受消費季節性變動影響，補庫時點成為潛在變盤因素。鋰鹽報價進入底部區間，資金方炒作熱度降低，悲觀情緒有所抬頭。上周五期貨窄幅震蕩，資金博弈有所減弱。日內波動重新上行，成交活躍明顯降溫，建議投資者輕倉介入。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：張峻瑞 15827216055 從業資格：F03110752 |
鋼礦 | 政策支撐且基本面矛盾有限，黑色金屬震蕩運行 1、螺紋：12月至1月初，國內宏觀政策穩增長利好仍在繼續兌現，但市場對政策利多的反應有所鈍化，未來至兩會前，宏觀也許將進入真空期。美國就業數據再次好于預期，市場對美聯儲的降息預期出現分化，美債收益率及美元指數于上周止跌。中觀方面，基本面矛盾暫不突出。四季度以來長短流程累計減產幅度超預期，鋼聯鐵水日產跌破220萬噸，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，螺紋庫存處于季節性累庫階段。從成本端考慮，一方面春節前有潛在冬儲支撐，另一方面，鋼廠環節原料庫存不高，且未來高爐復產預期較強，螺紋價格下方存在支撐，限制春節前調整空間。維持螺紋價格在短流程平電成本3900和高爐成本4150之間窄幅波動的判斷，向下則會增強供給收縮的預期，向上則可能帶來潛在供給釋放的壓力。策略上，單邊，05合約多單謹慎持有，成本3900，平倉線3900；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期，美國衰退交易再起。
2、熱卷：12月中旬至1月初，國內宏觀穩增長政策仍在逐步落地，但股、債對政策利好的反應有所鈍化，未來至兩會期間，國內宏觀可能會進入真空期，增量驅動可能較為有限。上周美國就業數據再次好預期，市場對美聯儲降息的預期有所降溫，疊加地緣政治問題頻發，擾動市場情緒。中觀方面，熱卷等鋼材的基本面矛盾暫不突出。供給端，四季度以來高爐減產幅度超預期，上周鋼聯鐵水日產跌破220萬噸，并帶動熱卷供給開始明顯收縮。國內板材消費及板材直接出口表現尚可，熱卷連續去庫，從農歷口徑看，庫存絕對值已低于2020和2021年同期。對于2024年，國內經濟轉型升級，中美金融、經濟、庫存周期有望逐步彌合并共振，預計今年熱卷等板材及特殊鋼需求可能仍偏樂觀。成本端，在鋼廠原料庫存規模不高，且未來高爐復產預期較強階段，煉鋼成本支撐較強，制約成材價格調整空間。仍維持熱卷區間震蕩的判斷，3950-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。
3、鐵礦石：國內宏觀穩增長政策仍在陸續兌現，提振黑色金屬等品種的需求預期。中觀方面，四季度以來高爐減產降幅超預期，鐵水日產已跌破220萬噸，同比也由升轉降，較9月末高點累計下降30.81萬噸。進口礦庫存加速累庫，但庫存絕對規模依然處于近三年同期低位。但考慮到1季度屬于南半球夏季，天氣因素（降雨、洪水、颶風等）對南半球礦山發運將產生普遍影響，待沖量到港的影響消退，國內進口礦供給將逐步進入回落階段。且1季度至春節后高爐復產確定性較高，復產空間充足。1季度勢必看到進口礦供減需增的節奏錯位，且庫存也將連續多個月下行。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦依然是黑色系中更為強勢的品種。但是我們也應關注潛在風險的積累。首先，鐵礦期價半年上漲，累計漲幅超60%，普氏指數上破140美金，一方面，國內監管風險仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能；另一方面，高價背景下，全球礦山基本都有利潤，或將刺激2024年潛在供給的釋放。其次，除鐵礦以外，黑色金屬剩余品種對宏觀政策利好的反應有所鈍化，且絕對估值也不低，也拖累了鐵礦價格向上的動能。綜上，暫維持鐵礦期價震蕩向上的觀點不變，第一目標1100。策略上：單邊，05合約多單持有，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期增強；國內穩增長政策力度低于預期；能耗減排規劃；監管風險發酵。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 焦炭現貨市場趨弱，坑口焦煤競拍活躍程度降低 焦炭：供應方面，北方環保預警逐步解除，焦爐開工小幅回升，但現貨降價再度壓縮微薄焦化利潤，企業生產積極性遭受打擊，供應節奏整體延續平緩態勢。需求方面，多家鋼廠公布檢修計劃，鐵水日產季節性走低，而焦炭冬儲補庫增速邊際放緩，焦化廠出貨速率相對降低。現貨方面，首輪提降全面落地，降幅100-110元/噸，市場情緒持續走弱，下游仍有控制到貨可能，焦炭現貨市場進入下行通道。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，需求兌現季節性弱化、焦爐開工回升乏力，弱現實與預期博弈，現貨市場完成首輪提降，整體交投情緒表征不佳，關注后續原料補庫節奏及成本支撐情況。 焦煤：產地煤方面，事故頻發使得產地安監持續加嚴，煤礦原煤產出繼續受制，但由于今年農歷新年相對較遲，山西部分大礦嘗試性提產，關注產地增產情況；進口煤方面，零關稅政策取消提升蒙煤及俄煤進口成本，而澳大利亞硬焦煤海運價格表現堅挺、進口利潤倒掛程度繼續走擴，進口市場增量預期不足。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，鋼廠焦化廠開工狀況表現平平，入爐剛需支撐欠佳，而原料冬儲速率亦有放緩，鋼廠低庫存策略或降低今年補庫強度及預期，關注現貨降價后下游采購及貿易環節活躍程度。綜合來看，產地原煤生產增量有限、進口市場補充不足，但冬儲需求邊際減弱，供需層面對價格的驅動隨之轉弱，但考慮當前基差水平處于高位，貼水修復預期尚存，焦煤多頭策略可繼續持有或等待基差回歸后止盈。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 供需結構轉寬松，純堿05合約前空持有 現貨：1月5日隆眾數據，本周華北重堿2700-2800元/噸（-50/0），華東重堿2650-2800元/噸（-100/0），華中重堿2550-2750元/噸（-50/-50），周五現貨市場偏弱，價格下行調整。1月5日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（+0.30 %），華東、西南漲10，華南漲20。 上游：1月5日，隆眾純堿日度開工率提高至89.20%，日度檢修損失量降至1.22萬噸。華中、西北檢修設備逐步恢復中。 下游：（1）浮法玻璃：1月5日，運行產能173715t/d（-65），開工率83.88%（0），產能利用率85.54%（0）。昨日玻璃主產地產銷率高位小幅回落，沙河224%（↓），湖北93%（↑），華東119%（↑），華南108%（↑），西南98%（↓），西北75%（↓），東北128%（↑），全國平均121%（↓）。（2）光伏玻璃：1月5日，運行產能95610t/d（-1200），開工率85.12%（0），產能利用率92.88%（0）。1月1日，信義光伏產業（安徽）控股有限公司兩條1000噸窯爐冷修。 點評：（1）純堿：四季度純堿供需緊張程度已明顯緩解，產業鏈庫存已開始積累。周一隆眾數據顯示，純堿日度開工率已回到89%附近，檢修設備正在逐步恢復。如若1月青海堿廠產量回歸、且遠興3、4線投產，純堿周產上限將超過74萬噸附近，上半年月產可達到340萬噸。而需求處于回落階段，浮法玻璃廠原料補庫基本結束；輕堿消費將進入季節性下行階段，純堿產業鏈將延續增庫，且累庫環節將集中在上游堿廠。因此，年初以來，純堿現貨報價連續下調。在供給釋放的預期證偽、庫存積累放緩前，05合約仍可維持空頭思路，純堿期現價格將繼續向下壓縮利潤。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化。宏觀方面，國內政策穩增長的方向依然明確，地產政策持續優化，政府工程對沖商業地產的疲軟，且潛在已銷售未交付期房規模較大，2024年上半年地產竣工周期下行斜率可能偏緩。中觀方面，當前至春節前屬于浮法玻璃下游需求淡季，玻璃周度出庫量將逐步降至年內最低點，庫存也將被動累積。在此階段，貿易商冬儲將接力剛需，助力玻璃廠將庫存向中游轉移，同時產業鏈利潤在庫存轉移過程中也將重新分配，以刺激貿易商主動拿貨。綜上所述，1季度玻璃期價或區間震蕩，05合約多單謹慎持有，關注前高附近壓力，下方支撐關注冬儲心理成本。 策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 供需面未出現明顯單邊驅動，油價區間震蕩運行 宏觀方面，美國非農數據表現強勁12月季調后非農就業人口增21.6萬人高于預期，12月失業率為3.7%。當前美國就業市場仍保持較高增長。美聯儲3月開始降息的預期可能有所擾動，目前美聯儲3月降息的概率已降至53.8%，而在非農數據公布前為60.4%。 供應方面，利比亞沙拉拉油田從1月7日起遭遇不可抗力、開始全面停產。總體需關注OPEC+已開始減產計劃的執行情況。 機構方面，主流機構普遍預計2024年石油需求增長在100-150萬桶/日之間，全球石油需求增長將放緩。 庫存方面，EIA數據顯示上周美國汽油庫存增長1090萬桶、精煉油庫存同樣大增1009萬桶，因節日影響美國成品油需求大幅下滑。 總體而言，宏觀因素、地緣因素對油價產生多重影響，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價區間震蕩運行。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 葛子遠 從業資格： F3062781 投資咨詢： Z0019020 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 需求淡季提振不足，聚酯仍承壓運行 PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復。PTA開工83.49%，由于恒力、桐昆新裝置投產，且新年后部分長停產能剔除，產能利用率走勢持穩。 乙二醇方面，三江化工38萬噸生產線停車；內蒙古榮信20*2萬噸生產線輪檢；浙石化1號線、三江化工2號線降負。國內乙二醇總產能利用率55.95%，其中一體化裝置產能利用率58.28%，煤制乙二醇產能利用率51.71%，1月4日乙二醇港口庫存102.41萬噸，環比降1.91%。 需求方面，需求淡季整體轉弱，聚酯開工87.96%；國內滌綸長絲樣本企業產銷率45.4%。終端備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。 成本方面，市場關注OPEC+減產對供需平衡層面實際影響，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。 總體而言，目前乙二醇海外供應的進口量萎縮及新年度新裝置投產減少仍為利多，但由于華東主港庫存較高，價格繼續向上突破的壓力較大。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 葛子遠 從業資格： F3062781 投資咨詢： Z0019020 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 海外開工率降低至一年半新低 伊朗依然只有FPC、KPC和Bushehr三套裝置正常生產，馬石油裝置負荷提升至八成，沙特一套裝置停車，海外甲醇裝置開工率下降至63%，屬于極低水平，如果低開工率持續超過一個月，將直接影響2月以后我國進口量，類似的情況出現在2022年9月。內蒙久泰裝置臨時停車，同時部分停車氣頭裝置推遲重啟，本月產量顯著增長的可能性較低，2月進口量可能減少，同時春節導致產量自然下降，供應過剩的預期減弱，上周五甲醇期貨和現貨價格小幅反彈。春節前供需預計不會發生顯著變化，期貨走勢延續寬幅震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | PE基本面好于PP 本周浙石化、茂名石化和中化泉州等PP裝置計劃檢修，產量增長有限。下游訂單方面，BOPP減少2.5%，塑編減少2%，PE包裝膜增加2.7%，農膜增加0.4%。隨著春節臨近，PP下游塑編即將進入淡季，而PE下游農膜和包裝膜仍然存在節前備貨需求，由此可見PE需求整體好于PP，這也是近期下跌行情中，PE跌幅小于PP的主要原因。考慮到一季度PP新增產能超過200萬噸，同時主要原料煤炭可能面臨下跌，PP走勢預計持續弱于PE，建議重點關注做多L-PP價差的機會。另外甲醇整體也要強于PP，PP-3MA預計收窄。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 終端需求結構性分化，國內停割改善供需結構 供給方面：國內產區雙雙進入停割階段，停割時點相較往年小幅提前，氣候因素的負面影響逐步顯現，而環太平洋地區仍受厄爾尼諾事件擾動，泰國旺產季原料放量不及預期，合艾市場膠水及杯膠價格位于同期峰值水平，極端氣候干擾天膠生產節奏，供應端季節性回落。 需求方面：全鋼胎庫存尚處高位、壓制產線開工意愿，但庫存降庫速率有所增快；而乘聯會數據顯示12月乘用車零售同環比雙增，車企降價、購車補貼等措施進一步釋放市場消費潛力，帶動半鋼胎開工率維持季節性高位，終端結構性增量預期支撐橡膠需求。 庫存方面：青島保稅區火宅事故影響可控，一般貿易庫存繼續去庫，國內停割制約滬膠倉單及云南現貨庫存增庫，橡膠庫存結構不斷改善。 核心觀點：需求兌現雖有分化但增量可期，海外供應節奏受氣候因素擾動，國內停割助力供需結構優化，基本面樂觀因素占優，滬膠多頭策略仍可持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續 上周棕櫚油價格先下后上，整體表現一般。供給方面，雖然受季節性影響，主產國產量繼續環比下滑，印度進口需求有所改善，主產國庫存繼續下滑。但全球需求仍未看到顯著改善，多家機構數據顯示馬棕12月出口較上月繼續下滑。國內方面，庫存雖然出現回落，但仍處于歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
免責條款
負責本研究報告內容的期貨分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。
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